Morgan Stanley 来宣讲了，招新的部门叫IDEALS，主要是博士，说去年ＮＹＵ招了好多，今年全球招２３个，主要在北美。　MD是Sams Collins, 女HR是Stephenie Wade, 男ＨＲ是Fuqua Jordan,竟然跟Duke Fuqua Business School名字一样

 

Desk Strategies:  Interest Rate ,  Equity,  Credit,  Foreign Exchange, QDS

 

                                      IDEALS

          Strategies                                               Practice Areas

Trading       Sales&                     Systems             Enterprice      Core            Model

desk            Trading                 &Technology         Data             Modeling    Control

一个例子：研究在银行的deposits , with interest rate grow, how stable their deposits?

主要解决以前没有见到的问题，要link data structure, describe historical generical diffusion equation

什么delta function 随着spread上升

最优化要用到Optimization (我想到了动态规划和控制论.....)

Desk Strategies 全球380个人， 要扩招80-100more    30个在亚洲（不知道是要招还是已有，反正上海只有2人现在,“做很安静的工作，一个project 3个月”，那人原话）

 

System and Technologies

* Market Data

* Referencial / Securities Data   比如 CDO what's really worth

* software development  Environment   Real Time passion

* Advanced Market Models

* Model Control

* Modeling ---- adaptive and innovative

 

要招PhD in Quantitative Science Engineering & Mathematics or master in Financial Engineering ,   must drive to get the bottom of it.

------- Knowledge of Quantitative Finance, Probability, Stochastic Calculus

------- Derivatives Models

------- Statistical Methods and Time Series Analysis

------- Optimization and Control

** Superial Programming skills and interests

---- Complier  C++/C# Java

---- Scrip  Perl Python Ruby Excel/VBA  (我只认识最后一个，Perl究竟是什么阿？每个招聘启事上都有，听说是很古老的东西)

 ** Financial Expertise --- Background in Mathematics Derivative Pricing, Economics, Econometrics or Statistics is desirable

**  Time-critical collaborative environment

** Strategists develop production code and work in production environment

 

Email to : Phd.Recruiting@morganstanley.com  (邮箱地址都不区分大小写的有人还问)

 

desk strategy干的活主要是build these models 在各个部门

Interest Rate Strategy

FX

Commodities

Credit Strategy

Securitized Products ( 这两种金融危机损失很大，但没有消亡)
Equity Derivatives & Equity Delta-1  （Delta-1我一直不知道什么东西）

Equity Quantitatives & Derivative Sales Strategy ()

Investment Banking

 

 男ＨＲ说没有准备好就不要发邮件，否则第一轮brain tisser电话面试很快的。不会Ｃ＋＋就不要写，会问的

MD  Sams Collins　听我说到我研究Accumulator定价，在亚洲造成很大的损失，突然提高声调严肃的说，They(Asians) are gamblers, they don't know the risks, 明明写的有风险很大的字，他们竟然会赔了钱然后说没注意到，金融市场有赔有赚的.......

 

昨天还在盖章签字，今天就坐飞机到了，真是快呀，以后说不定周末都可以回去；前天中午MD还请我们吃了饭，多亏耿MM主动，否则也没戏，我就不主动怕麻烦，所以错过好多机会。MD侃侃而谈，这一路上的日本料理，北京唯一一家朝鲜人开的餐馆他都吃遍了，还问我哪吃？我说随便，他说professional不能说随便，随便没有可操作行~~囧，第一句话就说错了；吃饭时也不敢靠着椅子背，还是正襟危坐，他又说这个十一准备去以色列玩玩，说上次是工作去的，说以色列那边只要不去北边跟巴勒斯坦接壤，都还安全；以色列航空很牛叉，航线开到哪里，大兵就到哪去安检，北京首都机场都是以色列大兵单独安检，到那后还要安检，他们还歧视女人，因为人体炸弹都是黑寡妇，安检先是家庭带小孩的优先，再couple,然后老人，其次单身男人，最后单身女人；MD到这份当然想到哪就到哪啦，有那么多小弟打工l....

又说到现在的经济形势，“美国就剩些概念，卖卖国债，欧洲剩下些品牌，什么宝马啦要M系列才是最好的，奔驰要ML55是AMG改装系列的最牛，奥迪要quattera四驱的要贵上好多：”，哎，我在想：要是农民来这些牌子都不知道；那楼下世方豪庭下面全是名车，劳斯莱斯，S600，Q7,benz CLK跑车，卡宴，卡雷拉，

又说到我们政府还是很进取的，比起安哥拉什么的基础设施建设的快多了；还说中国在委内瑞拉都是拿建的房子换那的石油.... 澳洲都是富铁矿45%，我国最高的才35%含量....

回来后，我们几个小孩又来bg单身的MD喜欢什么样的女的，我们这几个小孩就是个小世界啊；MD的胸练得非常膀，估计卧推很猛，应该很喜欢我这样跟他有同样爱好的吧。

---------------------

 

飞机上旁边都是小孩，一个读本科的MM，还有个探亲的DD

 

-----------------------------------*------------------------------

刚去人家里吃了顿饭，跟这边孔子学院的老师们，还唱了卡拉OK,比我们的酷我K歌差点，真是怀念以前的房子里的家庭KTV，一台笔记本+投影仪+功放，就开始唱了，什么都可以下载；60多岁的老头还挺时尚，什么花心啦，爱的代价啦都会唱，车里CD都是SHE的~~ 二层house，400多平米，32万美元，还没还完贷款，这边房子好像都差不多，跟上次跟SUN公司工作的那人家和Chappell Hill作研究的朋友家里都一样的布局，我一找就找到了厕所，厕所位置和布局都没有变；哎，熬到头也就是这样了，美国这什么都是大，中国那么大的面积3亿人，平均没百公里1个人都不到，车都开pickup, 要是房子100多平米都是什么老鼠窝，人也大，连我家门口苍蝇，蚂蚁都大....我们家守着一个大垃圾桶，这几天每天拍死五六只蚊子........ 前几天，一个教授还说拍房子抽到两个号，五环外航天城的房子，1万3一平，140平米，200万，说怎么着也叫我给自己留个窝，要首付1/3，其他贷款，我抵给他也不值这么多钱啊。有个阿姨家有套3层house,就在永丰水库旁，小产权，当时2002年才60万，现在听说200万都不止，bg说是前夫留给她和女儿的，羡慕不已，这找二奶也要有钱啊~，阿姨终日与狗作伴，周末叫我们去打牌钓鱼，上次去时人多狗丢了，很过意不去~~~

最近参加对冲基金w*o*r*l*d q*u*a*n*t 的笔试，有几道题很有意思，他们不会寻到这吧，那就死了。

1某种赌博游戏,你可以扔色子N次,你需要支付500+5N，在任意一把可以拿所得色子点数*100走人，如你选择N=3,你第一次仍1，第二次仍6就可以拿600走人。

1。问特定的N，什么是最优的策略？
2。N要大于多少，期望收益才是正的，即减去支付后？

可以把500+5N看做期权费，点数*100是payoff收益，常规的算。我算N=6 期望收益也是负的，是不是算错了。

2 一人51个硬币，1人50个硬币，都扔，按硬币正面朝上数量决定胜负，问甲赢乙的概率，甲输给乙概率，平局概率？

我一想甲25个朝上和26个朝上概率一样 凭感觉赢的概率1/2  平的概率+ 输的概率=1/2呢？  赢的概率要从甲51个向上的概率*1+甲50个向上的概率*乙<=49个向上的概率+......+到完 statistics inference 第6章好像讲过二项式分布极限是正态分布的，谁帮忙看看。否则没法算了， 当时死活也想不起来了

3 3*3*3立方体，从任意一个格走，遍历各个格不重不落一个最后到中间一个方格的路线，一次只能到临近的方格？  我以为很简单 后来发现不对啊，除了正中央的格子，一个格子涂黑，相邻的格子涂白，上层有5个黑，4个白，中间4个黑，4个白，下层5个黑，4个白，这样，14个黑，12个白，每走一个黑，都要经过白，但14个黑，12个白，最后总剩下一个黑没法走......

4 15个数，最坏情况下找出最大最小的方法要比较多少次？
我觉得7+15次=22次把

                              1                                   把小的比出来要1次

             2                               1                  把小的比出来要2次

     6              2                 1            4           把小的比出来要4次

  7    6      3        2        1      3     4     5       把输的挑出来，这不算比较
7 8  6 9   3 7    2 10   1 11  3 8  4  6  5.....

 8      9      7      10      11     8     6     5          把大的比出来要8次

     9             10                 11          5             把大的比出来要4次

            10                                11                   把大的比出来要2次

                              11                                      把大的比出来要1次

                                                                  = 15次

5. 你站屋里，墙面，侧面，顶面各有一面墙，问能看见几个镜像？ 如果6个面都有镜子呢？

3个，后来我发现去健身房，发现如果对着墙角站往墙角看，你的左边的镜像的镜像有半个，你的右边的镜像的镜像有半个，加起来组合成了一个，这样一想一共有4个镜像了；

6个.

7. 4个灯a1 a2 a3 a4 对应4个开关b1 b2 b3 b4，刚开始不知道是灭是亮，找出策略让它全灭或全亮；

把所有的可能性都找出来，然后找规律，发现是开这个关这个，隔一个开一个，最后连着开两个，试一试就出来了，不知道对不对

8 上次worldquant题的第一题改做rr(rr(rr(6)-4)-2)), 而且其中一个判断条件改成 if(x<5)http://www.docin.com/p-6473837.html

最后费了9牛2虎之力写出来了，还把最后答案84写成85，输出还少了好几行：（

可能是股指期货快要开了把，对冲基金就进来了，他们在北京一共有了9个大陆的，好像都是博士，去年在美国只招了个stanford的，总部在conneticut,那边好多hedge fund。 也是因为国内人便宜吧，那边都要169k average, 还要赞助H1B签证，交养老基金，交税，什么401K福利等，这边至少可以省一办， 这边去年最多的一个说bonus有百万人民币，但没有说其他人，而且说工作时间超长10小时以上； 这边招人第一年看好多paper,然后每周跟advisor至少交流一次 当apprantice，然后自己做出strategy策略，就是无论股市怎么走，策略都要赚钱，他给我们展示了下叫Alpha X的策略，不止一个策略，要好多个策略，然后到他的一个simulator机子上给不同的senario，如高波动性等测试策略，刚开始是research scientist, 后来可以提升为Sr. Portforlio Manager, 做的就是quant的活，以后可以资助新加坡工作签证，就没了。这比赞助H1B签证可便宜不少，我看他们家在美国去年赞助了3-4个H1B签证，年薪写的是100k左右的员工。说以后operation等其他部门也要搬到北京来，我还记得07年一个华人开的对冲基金在北京的operation办事处还在招人。 他们老板是Igor好像是个印度还是犹太人，跟这次这个华人是同事，以前都在bell实验室工作，后来觉得搞electric engineering 没有意思，他俩去了columbia读MBA, Igor读的finance,这个华人读的general managment, 后来他们去了top20的millinium fund hedge ,帮millinium老板赚了好多钱，后来想为什么不单飞，老板说等三年后我让你们成立公司，只不过只帮我投资，于是有了这家。

前年第UBS香港也在招index future trader，说先在香港训练然后回大陆做股指期货，也是现场问这样的题，我估计很让那个面试官怀疑我的IQ了当时.

 

中信泰富购买的累计外汇期权定价研究

李崟虎 hu_tiger3601@yahoo.com.cn 13501227106

据文章所称, 中信泰富主要购买的合约有:

1.       澳元累计目标可赎回远期合约

2.       澳元日累计合约

3.       双货币累计目标可赎回远期合约

4.       人民币累计目标可赎回远期合约RMB target redemption forward

 

主要亏损的是第一个澳元累计目标可赎回远期合约

具体细节不太清楚,只是从公开的文章知道:

签约日期是2008年7月16日,需以固定0.87$/AUD 每月购买澳币直至2010.10; 结算日从2008.10.15-2010.9的24个月; 价格有利时买进1000万AUD,不利时买进2500万AUD；

价格有利指的是汇率介于0.87和1之间，0.87<rate<1，这时候，中信必须以0.87固定汇率买进实际上市场上高于此汇率的澳币，实际上中信比是市场上低的价格买到了澳币，赚得利润，相当于买进一个带敲出障碍的看涨期权（knock out call option）。

价格不利指的是汇率小于0.85，rate<0.85，这时候，中信必须还以0.87固定汇率买进数量上是刚才的2.5倍，但实际上市场上汇率已经很低的澳币，实际上中信比市场上高的价格买到了澳币，但还不得不买，以此导致巨亏，相当于卖出两个半(2.5个)带敲出障碍的看跌期权（knock out put option）。

 

这可以看作是基本的障碍期权的组合

 

下图：普通的敲出障碍的看涨期权（knock out call option），当汇率高于0.87，它的收益是当前汇率x-0.87，当x>1期权取消交易，收益为0，所以最大收益也就是1-0.87=0.13 再乘以要购买的澳币数量。斜率是1

收益

汇率

0.87

1

买1个Knock out call option

下图：出售2.5个普通的敲出障碍的看跌期权（knock out put option）当汇率低于0.87，必须以0.87买澳币，也就是对家以这个价格卖给你澳币，它的损失是0.87-当前汇率x，当x>1期权取消交易，所以最大损失也就是x=0 0.87-x=0.87 再乘以要购买的澳币数量。斜率是2.5

 

收益

汇率

0.87

1

出售2.5个Knock out put option

 

组合起来就是下图，可以看到，收益上有封顶，损失没有封底：

我们可以看到，汇率往下波动1%点的损失要远远大于汇率往上波动1%点的收益，损失会很大，下不封底。

 

收益

汇率

0.87

1

组合

我们关心的是这个带敲出障碍的看涨期权（knock out call option）的价值是多少？带敲出障碍的看跌期权（knock out put option）又是多少？ 中信买一个前者，卖两个后者，是应该它给投行钱还是投行给它钱；按照披露，签订协议时，中信和投行之间没有现金交易，如果是公平的交易，应该1个前面的期权=2.5个后面的期权，否则就不是公平的交易；如果前者价值高，说明中信用两个便宜的东西换了个贵的东西，赚了，否则就是投行赚了。

后来计算得出，刚开始时，前者就便宜，后者贵，如1年到期的这种期权，敲出障碍的看涨期权（knock out call option）是0.1139，而后者跟这个差不多，显然2.5个后者价值大于前者。

有人问：此次输纯属澳币价格不利于中信变动，是运气不好，不能怪合约；但我认为，即使澳币价格不利于中信变动，如果中信到期权市场去买简单期权，而不是作场外交易(Over the Counter),他们能以更便宜的价格买到同样的东西。

 

上面只是一个期权组合，如要组成累积期权，需要24个同样的期权，但不同到期日的，到期日从1个月，2个月 ……一直到24个月的组成

下图: 累积期权的示意图

Accumulator Buy Level累积购买价格	0.87$/AUD
Current FX rate当前汇率2008.7.16	0.9734$/AUD
Knockout Barrier Level敲出的价格	1[1]$/AUD
Monthly AUD Commitment每月必须买数量	1000万澳币10m AUD
Accumulation Period累积的期间	24个月

最大累积的合约规定必须购买澳币的数量：

24月*2500万澳币=6亿澳币

l         当每月的即期汇率都小于0.87$/AUD，而且在这24个月中从未高于1$/AUD过.

 

最小累积的合约规定必须购买澳币的数量：

0月*1000万澳币=0澳币

l         在此合约生效的第一天，即期汇率超过了敲出价格1$/AUD

 

不过听说中信密集签署了15-16个这样的合约,所以要乘以15倍,所以最多中信要买90亿澳元.

每个月都可能出现以下三种情况：

1．  如果即期汇率在0.87和1之间，0.87<rate<1，中信必须以0.87固定汇率买进1000万澳币

2．  如果即期汇率小于0.87，0.87>rate，中信必须以0.87固定汇率买进2500万澳币

3．  如果即期汇率在这个月的任何时刻大于1，1<rate，这个合约终止，没有任何更多的澳币需要购买。

 

 

计算公式：

 

John Hull的书Options Futures and Other Derivatives给出了计算公式

这个合约的参数为：

当前汇率 S­₀=0.97   2008.7.16签订合约的汇率

执行价   K=0.87

障碍价   H=1

波动率   σ=0.15 假定的，一般外汇的波动率

时间     T=1/12~2 年 从一个月到一年的期权的组合

无风险利率 r=0.05

Up and in Call= S­₀N(x₁)e^-qT-K e^-rTN(x₁-σ

 

 

 

 

 

 

 

如果我们用monte carlo 模拟，我们也可以得出相似的结果，我们用10万个路径来模拟汇率可能的变动，然后得出最后的收益，我们平均后得出均值，然后折现到现在看他们的价格，我们有个惊人的发现。

我们想知道在一年内10万次路径模拟中有多少的可能性汇率会高于1，我们得出的结果是86%，如果是在一个月以内有多少的可能性汇率会高于1，是49%。

也就是说，其实，很大的可能性，这个合约应该会终止的，但是，可惜的是从来没有高于1过，而且，波动如此剧烈，以致于汇率都没有在0.87和1之间有很长时间的停留。不能不说是运气非常不好。但我们也应该看到，澳币已经是10几年来汇率最高的时候了，不大可能超过1，所以大家都会认为澳币会下跌，此时看跌期权在公开市场上一定很贵，所以投资银行把中信卖出的看跌期权，再放到公开市场去卖，一定价格不菲，因此获利颇多，我正在找公开市场当时的看跌期权的价格。

正如一篇文章所说，在牛市后期，风险控制疏忽了。

 

我们可以看到，如果汇率稳定在0.87和1之间，中信的收益还是可观的，但是累积期权是投机产品，不可以随便终止，而且只适合于波动率小的时候，波动大的时候，就很容易有巨大亏损。

 

下图是买入的敲出障碍的看涨期权（knock out call option）随时间变化的期权价格，横轴是距现在的到期时间，纵轴是每个期权的价格，下面表中是价格，随到期时间由短一个月到长24个月，价格依次上升。

1月	2月	3月	4月	5月	6月	7月	8月
0.1018	0.1035	0.1051	0.1066	0.1080	0.1092	0.1102	0.1112
9月	10月	11月	12月	13月	14月	15月	16月
0.1119	0.1126	0.1133	0.1139	0.1145	0.1149	0.1153	0.1157
17月	18月	19月	20月	21月	22月	23月	24月
0.1161	0.1164	0.1167	0.1170	0.1173	0.1176	0.1177	0.1180

 

上图：敲出障碍的看涨期权（knock out call option）的价格VS 时间

 

 

同样的方法，我们还可以得出敲出障碍的看跌期权（knock out put option）的价格，下图是卖出的敲出障碍的看跌期权（knock out put option）随时间变化的期权价格，横轴是距现在的到期时间，纵轴是每个期权的价格，下面表中是价格，随到期时间由短到长，价格依次上升。

1月	2月	3月	4月	5月	6月	7月	8月
0.0639	0.0828	0.0925	0.0989	0.1033	0.1067	0.1095	0.1117
9月	10月	11月	12月	13月	14月	15月	16月
0.1136	0.1153	0.1166	0.1177	0.1187	0.1196	0.1204	0.1211
17月	18月	19月	20月	21月	22月	23月	24月
0.1216	0.1223	0.1227	0.1233	0.1236	0.1240	0.1243	0.1246

 

 

 

 

上图：敲出障碍的看跌期权（knock out put option）的价格VS 时间

 

如果我们把两个图合成下按照组合   +1*敲出障碍的看涨期权（knock out call option）-2.5*敲出障碍的看跌期权（knock out put option）计算的价格:

 

-0.0580   -0.1036   -0.1262   -0.1406   -0.1502   -0.1577   -0.1636   -0.1681

-0.1722   -0.1756   -0.1782   -0.1803   -0.1823   -0.1841   -0.1857   -0.1871

-0.1881   -0.1893   -0.1901   -0.1911   -0.1917   -0.1925   -0.1931   -0.1935

可以看到，如果按照公允价值计算，24个合约，每个合约都是在开始日时,即2008.7.16，投行少给中信这么多钱，如果把这些24个合约，每个合约投行少给中信的钱加总，即是-4.0427，即整个累积期权合约刚开始损失4.0427；如果单位换成1000万澳币，就可以折算出具体损失了多少澳币。

 

 

处理措施： 事已直此，还好澳元近日已经回复到0.8左右，损失也不会很大了。

1．  可以在0.8处买入看跌期权，以此来避免以后汇率低于0.8的损失，但期权费很贵，很不划算

2．  什么都不做，坐等汇率涨回0.87以上；这是有可能的，随着经济复苏，铁矿石等价格恢复，澳币币值会回复到合理水平，但要注意不要让汇率高于knock out price 1，否则合约失效，损失的是中信，得益的是投行。

 

 

以后风险控制的建议：

1．  要有专门人负责此事，任何合约要交由他审核，必要时可送交第三方机构评估

2．  购买场内简单合约，明了看得懂的

3．  一定要有止损线，止损保护

4．  购买期限短的合约，市场不利时，合约短期内可以终止,损失可以最小化，不会因为到期日很长而不能解约

5．  不要轻易卖出看涨或看跌期权，卖出任何期权风险都很大，如果没有其他期权对冲的话。 

 

文/李崟虎 hu_tiger3601@yahoo.com.cn 13501227106

 

附录：

Monte Carlo模拟的Matlab代码：可以直接拷贝到Matlab中直接使用

tic

% parameter values

r=0.05;

sigma=0.15;

B=1;

K=0.87;

 

S0=0.97;

 

n=250;

p=1000000;

 

for j=1:24

T=j/12;

% initializations

s=zeros(p,1)+S0;

z=zeros(p,1)+S0;

Delta=T/n;

rD=r*Delta;

sD=sigma*sqrt(Delta);

firsttime=zeros(p,1);

 

% loop over time steps

for i=1:n

  e=sD*randn(p,1);

  s = s + rD*s  +  sqrt(s).*e;

  z = z + rD*z + z.*e;

  firsttime(s>=B & firsttime==0) = i;

end

 

% ordinary MC

PV=exp(-r*T)*max(-s+K,0);

PV(firsttime>0)=exp((-r*Delta)*firsttime(firsttime>0))*(B-K);

V1=mean(PV);

se1=std(PV)/sqrt(p);

 

 control variate MC

cv=exp(-r*T)*max(-K+z,0);

Ecv=bs(sigma,S0,K,r,0,T,0);

[V2,se2]=controlvar(PV,cv-Ecv);

 

% display results

disp('Ordinary MC and control variate MC estimates of the option value and standard error')

disp([V1 se1;V2 se2])

disp('Frequency of barrier crossing')

disp(sum(firsttime>0)/p)

disp('MC and formula values of GBM option')

disp([mean(cv) Ecv])

disp('Correlation between barrier payouts ordinary option payouts')

C=corr([PV cv]);

disp(C(1,2))

 

W(1,j)=V1;

end

toc

 

 

我才发现matlab的GUI接口可以实现bloomberg API数据下载的功能；回头把方法帖上来，很好用，以后就不愁没有bloomberg了：）

谁是2005年收入最高的“打工者”？是华尔街薪酬最高的金融家？高盛前行政总裁鲍尔森(Henry M. Paulson Jr.)去年的薪金收入是3830万美元，加上股票期权共不到1亿美元。还是世界500强的行政总裁？去年《福布斯》排行榜中最赚钱的行政总裁是第一资本金融公司(Capital One Financial Corp.)的掌门人费尔班克(Richard Fairbank)，一年进帐2.5亿美元。
　　
　　答案是以上皆非。根据投资杂志《机构投资者的阿尔法》(Institutional Investor's Alpha)报导，2005年年度收入最高的是文艺复兴科技公司(Renaissance Technologies Corp.)的主席西蒙斯(James H. Simons)，年收入高达15亿美元，闻名全球的投机大鳄索罗斯(George Soros)则只排第三，年收入达8.4亿美元。
　　
　　或许你对西蒙斯这个名字很陌生；即使是在华尔街专业从事投资基金的人，也很少听说过西蒙斯和他的文艺复兴科技公司。虽然行事低调且不为外人所知，但无论是从毛回报率还是净回报率计算，西蒙斯都是这个地球上最伟大的对冲基金经理之一。
　　
　　现年68岁的西蒙斯曾经是大学数学教授，与华裔数学家陈省身一同创立了着名的Chern-Simons几何定律，后于1982年创立文艺复兴科技公司，1988年3月成立公司的旗舰产品——大奖章基金(Medallion Fund)，2001年曾到清华大学做过学术报告，并捐款设立了陈-西蒙斯楼(Chern-Simons Hall)专家公寓。
　　
　　经历了1998年俄罗斯债券危机和2001年高科技股泡沫危机，许多曾经闻名遐迩的对冲基金经理都走向衰落。罗伯逊(Julian Robertson)关闭了老虎基金，梅利韦瑟的(John Meriwether)的长期资本管理公司几乎破产，索罗斯的量子基金也大幅缩水。与之相比，西蒙斯的大奖章基金的平均年净回报率则高达34%。从1988成立到1999年12月，大奖章基金总共获得了2,478.6%的净回报率，是同时期中的第一名；第二名是索罗斯的量子基金，有1,710.1%的回报；而同期的标准普尔指数仅是9.6%。不过，文艺复兴科技公司所收取的费用，更高得令人咋舌。一般对冲基金的管理费及利润分成的比率分别为2%和20%。但文艺复兴所收取的费用分别为5%和44%，几乎与客户对分利润，怪不得西蒙斯的年薪能高达15亿美元。
　　
　　《美国海外投资基金目录》(U.S. Offshore Funds Directory)的作者本海姆(Antoine Bernheim)指出，西蒙斯创造的回报率比布鲁斯·科夫勒(Bruce Kovner)、乔治·索罗斯、保罗·都铎·钟斯(Paul Tudor Jones)、路易士·培根(Louis Bacon)、马克·金顿(Mark Kingdon)等传奇投资大师都要高出10个百分点，在对冲基金业内几乎无出其右。作为一个交易者，西蒙斯正在超越有效市场假说；有效市场假说认为市场价格波动是随机的，交易者不可能持续从市场中获利。
　　
　　西蒙斯生于波士顿郊区牛顿镇，是一个制鞋厂老板的儿子，3岁就立志成为数学家。从牛顿高中毕业后，他进入麻省理工学院，从师于着名的数学家安布罗斯(Warren.Ambrose)和辛格(I.M.Singer)。1958年，他获得了学士学位，仅仅三年后，他就拿到了加州大学伯克利分校的博士学位，一年后他成为哈佛大学的数学系教授。西蒙斯很早就与投资结下缘份，在1961年，他和麻省理工学院的同学投资于哥伦比亚地砖和管线公司；在伯克利，他尝试做股票交易，但是交易结果并不太好。
　　
　　1964年，他离开了大学校园，进入美国国防部下属的一个非盈利组织——国防逻辑分析协会，并进行代码破解工作。没过多久，《时代周刊》上关于越南战争的残酷报导让他意识到他的工作实际上正在帮助美军在越南的军事行动，反战的他于是向《新闻周刊》写信说应该结束战争。当他把他的反战想法告诉老板，很自然的被解雇了。
　　
　　他又回到了学术界，成为纽约州立石溪大学(Stony Brook University)的数学系主任，在那里做了8年的纯数学研究。1974年，他与陈省身联合发表了着名的论文《典型群和几何不变式》，创立了着名的Chern-Simons理论，该几何理论对理论物理学具有重要意义，广泛应用于从超引力到黑洞。1976年，西蒙斯获得了每5年一次的全美数学科学维布伦(Veblen)奖金，这是数学世界里的最高荣耀。
　　
　　在理论研究之余，他开始醉心于股票和期货交易。1978年，他离开石溪大学创立私人投资基金Limroy，该基金投资领域广泛，涉及从风险投资到外汇交易；最初主要采用基本面分析方法，例如通过分析美联储货币政策和利率走向来判断市场价格走势。
　　
　　十年后，西蒙斯决定成立一个纯粹交易的对冲基金。他关闭了Limroy，并在1988年3月成立了大奖章基金，最初主要涉及期货交易。1988年该基金盈利8.8%，1989年则开始亏损，西蒙斯不得不在1989年6月份停止交易。在接下来的6个月中，西蒙斯和普林斯顿大学的数学家勒费尔(Henry Larufer)重新开发了交易策略，并从基本面分析转向数量分析。
　　
　　大奖章基金主要通过研究市场历史资料来发现统计相关性，以预测期货、货币、股票市场的短期运动，并通过数千次快速的日内短线交易来捕捉稍纵即逝的市场机会，交易量之大甚至有时能占到整个NASDAQ交易量的10%。当交易开始，交易模型决定买卖品种和时机，20名交易员则遵守指令在短时间内大量的交易各种美国和海外的期货，包括商品期货、金融期货、股票和债券。但在某些特定情况下，比如市场处在极端波动的时候，交易会切换到手工状态。
　　
　　经过几年眩目的增长，大奖章基金在1993年达到2.7亿美元，并开始停止接受新资金。1994年，文艺复兴科技公司从12个雇员增加到36个，并交易40种的金融产品。现在，公司有150个雇员，交易60种金融产品，基金规模则有50亿美元。在150名雇员中有三分之一是拥有自然科学博士学位的顶尖科学家，涵盖数学、理论物理学、量子物理学和统计学等领域。所有雇员中只有两位是华尔街老手，而且该公司既不从商学院中雇用职员，也不从华尔街雇用职员，这在美国投资公司中几乎是独一无二的。（摘自卓越理财 赵仲峰）

如果管理的资产过于庞大，对冲基金要想实现高于业内平均水准的回报率就越来越难了，对吧？
　　把这点告诉詹姆斯.西蒙斯(James Simons)。
　　西蒙斯既是世界级的数学大师，又是Renaissance Technologies Corp.的老板，最伟大的对冲基金经理之一。眼下，他准备设立一只规模可能高达1,000亿美元的基金的消息在业内闹得沸沸扬扬，要知道，这可是整个对冲基金行业资产管理总额的十分之一左右。从早期的推广资料来看，这只基金的最低投资额为2,000万美元，面向机构投资者发售。
　　据估计，西蒙斯目前的资产净值约为25亿美元。Renaissance旗下的核心业务──规模为50亿美元的大奖章（Medallion）对冲基金自1988年成立以来，年均回报率高达34%，堪称在此期间表现最佳的对冲基金。这个回报率已经扣除了5%的资产管理费以及44%的投资收益分成等费用因素，并且经过审计。大奖章基金收取的这两项费用是对冲基金平均收费水准的两倍以上。
　　2005年，西蒙斯成为全球收入最高的对冲基金经理，净赚15亿美元，差不多是索罗斯的两倍；从1988年开始，他所掌管的大奖章基金年均回报率高达34％，15年来资产从未减少过。西蒙斯几乎从不雇用华尔街的分析师，他的文艺复兴科技公司里坐满了数学和自然科学的博士。用数学模型捕捉市场机会，由电脑作出交易决策，是这位元超级投资者成功的秘诀。
　　“人们一直都在问我，你赚钱的秘密是什么？”几乎每次接受记者采访时，詹姆斯.西蒙斯(James Simons)总会说到这句话，他似乎已经习惯了那些渴望的眼神。事实上，在对冲基金的世界里，那应该是每个人都想要了解的秘密。Medallion不愿透露运作策略的细节，甚至对自己的投资者也是这样。也有其他的基金采取了相同的策略，却远没有大奖章基金这样成功。
　　西蒙斯曾经和华裔科学家陈省身共同创立了着名的Chern-Simons定律，也曾经获得过全美数学界的最高荣誉。
　　大奖章基金已经有12年没有吸收新的资金了。现年67岁的西蒙斯一直在向现有投资者提供回报。他也相信，基金如果规模太大收益率就会下滑。实际上，Renaissance据估计会在年底时向外部投资者返还资金余额，这样西蒙斯和他的雇员就会成为大奖章基金唯一的投资者。到时候，基金的规模与现在将大体相仿。与少数投资者打交道有助于不善抛头露面的西蒙斯避开媒体的追踪。
　　西蒙斯的最新举动看起来与Renaissance不愿让资产超过一定范围的做法格格不入。确实，许多基金经理都发现资产增加将束缚业绩的增长。对新基金有大致了解的投资者表示，这只基金将不同于大奖章基金现有的对冲基金，新基金希望通过设定较为温和的目标回报率来吸收更多资金。
　　这只新基金是表明对冲基金争取退休金计画等机构投资者客户、抢占共同基金等传统理财公司地盘的最新迹象。这只基金将使用六十几位元数学家和物理学博士共同开发的模型。这只基金把自己的回报率定为强于标准普尔500指数，并力争实现较为稳定的业绩。
　　投资者表示，尽管西蒙斯在华尔街并非尽人皆知，但他以往的成就让投资者对这只基金产生了浓厚的兴趣。《美国海外基金目录》(U.S. Offshore Funds Directory)的作者本海姆(Antoine Bernheim)说，Renaissance自1998年以来34%的年均回报率在对冲基金业内傲视群雄。就算索罗斯(George Soros)的量子基金(Quantum Fund)，同期年均回报率也只有22%，而标准普尔500指数同期的年均涨幅才只有9.6%。本海姆指出，西蒙斯创造的回报率比布鲁斯.科夫勒(Bruce Kovner)、索罗斯、保罗.特德.钟斯(Paul Tudor Jones)、路易士.培根(Louis Bacon)、马克.金登(Mark Kingdon)等传奇投资大师高出10个百分点，在对冲基金业内他堪称出类拔萃。
　　过去两年来，大奖章基金的月资产从未减少过。一位投资者透露，过去几年来大奖章基金向投资者提供了丰厚的回报，但投资者却不能把这些巨额回报用于追加对大奖章基金的投资。不过，这也有可能会刺激投资者对新基金的兴趣。
　　大奖章基金在宣传资料上是这样写的：虽然以往的优异表现不能保证新基金也一定获得成功，但新基金也会采用大奖章基金科学的运作策略，并以大奖章基金的技术为基石。新基金将采取截然不同的运作策略：偏重于投资美国股市，持有头寸超过一年。西蒙斯将通过下调收费（如把资产管理费的费率定在2%左右）来吸引投资。但与此同时，他可能要更多披露资金运作上的细节。这是因为退休金计画及他们的顾问往往要求受雇的理财公司全面披露投资策略的简要情况。
　　以下是一些和西蒙斯有关的数字：1988年以来，西蒙斯掌管的的大奖章（Medallion）对冲基金年均回报率高达34%，这个数字较索罗斯等投资大师同期的年均回报率要高出10个百分点，较同期标准普尔500指数的年均回报率则高出20多个百分点；从2002年底至2005年底，规模为50亿美元的大奖章基金已经为投资者支付了60多亿美元的回报。
　　这个回报率是在扣除了5％的资产管理费和44％的投资收益分成以后得出的，并且已经经过了审计。值得一提的是，西蒙斯收取的这两项费用应该是对冲基金界最高的，相当于平均收费标准的两倍以上。高额回报和高额收费使西蒙斯很快成为超级富豪，在《福布斯》杂志2006年9月发布的“400位最富有的美国人”排行榜中，西蒙斯以40亿美元的身家跻身第64位。
　　
　　模型先生
　　针对不同市场设计数量化的投资管理模型，并以电脑运算为主导，在全球各种市场上进行短线交易是西蒙斯的成功秘诀。不过西蒙斯对交易细节一直守口如瓶，除了公司的200多名员工之外，没有人能够得到他们操作的任何线索。
　　对于数量分析型对冲基金而言，交易行为更多是基于电脑对价格走势的分析，而非人的主观判断。文艺复兴公司主要由3个部分组成，即电脑和系统专家，研究人员以及交易人员。西蒙斯亲自设计了最初的数学模型，他同时雇用了超过70位拥有数学、物理学或统计学博士头衔的人。西蒙斯每周都要和研究团队见一次面，和他们共同探讨交易细节以及如何使交易策略更加完善。
　　作为一位数学家，西蒙斯知道靠幸运成功只有二分之一的概率，要战胜市场必须以周密而准确的计算为基础。大奖章基金的数学模型主要通过对历史资料的统计，找出金融产品价格、宏观经济、市场指标、技术指标等各种指标间变化的数学关系，发现市场目前存在的微小获利机会，并通过杠杆比率进行快速而大规模的交易获利。
　　文艺复兴科技公司的旗舰产品——大奖章基金成立于1988年3月，到1993年，基金规模达到2.7亿美元时开始停止接受新资金。现在大奖章基金的投资组合包含了全球上千种股市以及其他市场的投资标的，模型对国债、期货、货币、股票等主要投资标的的价格进行不间断的监控，并作出买入或卖出的指令。
　　当指令下达后，20名交易员会通过数千次快速的日内短线交易来捕捉稍纵即逝的机会，交易量之大甚至有时能占到整个纳斯达克市场交易量的10%。不过，当市场处于极端波动等特殊时刻，交易会切换到手工状态。
　　和流行的“买入并长期持有”的投资理念截然相反，西蒙斯认为市场的异常状态通常都是微小而且短暂的，“我们随时都在买入卖出卖出和买入，我们依靠活跃赚钱”，西蒙斯说。
　　西蒙斯透露，公司对交易品种的选择有三个标准：即公开交易品种、流动性高，同时符合模型设置的某些要求。他表示，“我是模型先生，不想进行基本面分析，模型的优势之一是可以降低风险。而依靠个人判断选股，你可能一夜暴富，也可能在第二天又输得精光。”
　　西蒙斯的所作所为似乎正在超越有效市场假说：有效市场假说认为市场价格波动是随机的，交易者不可能持续从市场中获利。而西蒙斯则强调，“有些交易模式并非随机，而是有迹可循、具有预测效果的。”如同巴菲特曾经指出“市场在多数情况下是有效的，但不是绝对的”一样，西蒙斯也认为，虽然整体而言，市场是有效的，但仍存在短暂的或局部的市场无效性，可以提供交易机会。
　　在接受《纽约时报》采访时，西蒙斯提到了他曾经观察过的一个核子加速器试验，“当两个高速运行的原子剧烈碰撞后，会迸射出数量巨大的粒子。”他说，“科学家的工作就是分析碰撞所带来的变化。”
　　“我注视着电脑萤幕上粒子碰撞后形成的轨迹图，它们看似杂乱无章，实际上却存在着内在的规律，”西蒙斯说，“这让我自然而然地联想到了证券市场，那些很小的交易，哪怕是只有100股的交易，都会对这个庞大的市场产生影响，而每天都会有成千上万这样的交易发生。”西蒙斯认为，自己所做的，就是分析当交易这只蝴蝶的翅膀轻颤之后，市场会作出怎样复杂的反应。

中國青年團結會【第十七屆臺灣之旅】 報名表

姓名：（中文）      （英文）								請貼最近三個月 兩吋半身照片
出生地（詳填）：					性別：
出生日期：    年    月    日					出國時間：     年   月   日
現所在國：					現所在城市：
是否持中國華人民共和國護照： 護照號碼：					僑居地簽證類別：
婚姻狀況：□ 已婚 □未婚 □其他_________
現      職	□工作	工作單位： 工作職稱：
	□就學	就讀學校： 專業領域：
學      歷	學  校  名  稱			科系（所）肄、畢業			起  訖  時  間
經    歷
通訊電話：（H）           （O）						傳真電話： 電子郵件：
通訊地址：
論文題目：
推薦人：			推薦人現職：
推薦人：			推薦人現職：
以 上 欄 位 請 務 必 詳 填

 

美国的口罩带上去很像猪， 下飞机时，空姐，哦是空妈了，年纪赶上我外婆了，说hello pig,我没听清除，想也没有想，回了一句，you too:)

 

 

 

飞机上玩上面的电脑赌博游戏，里面有最普通的压大压小的游戏；按照咱们Etheridge书上的方法弄；它那的 规则是，压大的，如果赢了就是拿回赌注，还获得和赌注同样的奖励;比如压1块钱到大，如果出来是大，就把一块钱赌注拿回来，然后奖励1块钱;大和小的概率都是一样的;p=0.5;

就按照Etheridge书上的策略弄，先压1块钱到大，如果是大，赚1块钱，下次还放大1块钱；
如果是小，就输了赌注，下次还放大2^1=2块钱；如果是大，就赚了2块钱，算上刚才输的一块钱，还赚了一块钱;如果是小，就输了2块钱，下次还放大2^2=4块钱.....以此类推;
如果出来是大，赚了4块钱，不仅还了之前的1+2=3块，还有1块盈余;
这样期望就是1/2^n*2^n=1总可以赚1块钱或者更多...
因为压大总会有赢的时候，只不过你赌注要足够多...

这样问题出在哪了呢？我觉得是这游戏，对家是庄家是赌场;按照实际情况是庄家是另外一个赌徒，如果你放大5块钱，另外一个赌徒放小1块钱，你赢了可能不是赚你放的5块钱，而是只是把另外一个赌徒放小1块钱赚回来; 所以赔率是变化的 ，不是恒定的; 你只能赢另外一个赌徒的 ，不是赢赌场的 ，否则就不符合赌场不是martingale鞅的现实了;

不过那程序写的也不好，可能不是随机的，只是伪随机的。
不知道去过赌场的朋友是不是这样的

 

 

下来一个游戏是普通的21点;按照fackler第一次课后的notes讲的策略做;
一共有13*4=52张牌 2 3 4 5 6 7 8 9 10 J Q K A，J Q K算10点，A算11或者1，所以A期望是6点；
这样算下来下张牌期望(2+3+4+5+6+7+8+9+10+10+10+10+6)*4/(13*4)=6.9.
这样说不考虑条件概率的话按理说到14点时应该要，15点不要，（不过前面已经如果有了14点的话，后面均值会小点
不知道这样弄行不行，可能会少输点，不过肯定不会赚钱?

 

 

发信人: jsyydy1981 (sharp), 信区: Quant
标 题: 郎咸平：我的学术生涯
发信站: BBS 未名空间站 (Tue Apr 21 22:20:15 2009)

阶段一（1986-1989年）
1986年，我在沃顿商学院取得博士学位以后，留校一年从事讲师工作。当时，沃
顿从斯坦福大学礼聘了一位誉满全球的大师——Robert Litzenberger。由于我的指导
教授Irwin Friend，曾告诉我经济学中托宾的Q（即公司市值除以账面值）理论将来在
金融学领域中会有广泛的应用，因此，我针对托宾的Q理论的应用问题向Litzenberger
先生做了多次的请教。经过数次讨论之后，他引导我共同提出了一个观念，那就是托宾
的Q大于1是好公司，而托宾的Q小于1则是坏公司；坏公司发放股利对股民而言是好消息
，股价会上升，但好公司发放股利与否却不会影响股价的升降。我们利用美国的实证资
料进行验证，并确实证实了这个结论。该篇文章的题目为《股息公布：现金流量信号和
自由现金流量假说》，待文章完稿时，我已于1987年9月赴密歇根州立大学任教了。我
的博士论文《管理者的自身利益对公司资本结构影响的实证检验》是与我的指导教授
Irwin Friend共同创作的，并且很顺利地于1988年在Journal of Finance发表。但在论
文发表之前，我的指导教授Irwin Friend却因中风去世，享年70岁。这篇论文是我一生
中第一次在国际学术期刊上发表我的论文【按：老郎从来不乱灌水，一发则发金融学No
.1的刊物，中国大陆1949-2007年无一人能在该刊发表】，却也是我的指导教授一生中
最后发表的一篇论文。该论文指出美国公司的管理层在公司中持股数量越多其行为越保
守，公司的负债率也越低。这篇文章的结论对中国国有企业管理层持股现象具有重要的
意义，即企业管理层持股越多，则其经营行为就越趋向保守。
1988年，我在密歇根州立大学突然接到Journal of Finance的主编Rene Stulz
打来的电话，邀请我去俄亥俄州立大学访问一年。他希望能和我针对托宾的Q理论的应
用问题进行进一步的沟通。之后，我们合作了名为《管理业绩、托宾的Q和成功收购要
约获得的收益》一文。这篇文章主要是解决美国市场上收购者在披露收购意向时对本身
股价下跌的困惑的。我们证明股价下跌的原因是因为大部分收购者的托宾的Q均小于1。
因此，坏公司的继续投资或收购对于股民而言是个坏消息。这一篇文章和另一篇文章—
—《股息公布》于1989年在Journal of Financial Economics的同一期上刊登。由于这
两篇文章同时在世界第一流的期刊同期刊登，因此，立刻引起了学术界的争论。
我和Rene Stulz又继续利用托宾的Q的理论写了另外一篇文章《自由现金流假说检
验》。这篇文章指出：如果收购者的托宾的Q小于1，而其手中现金又充裕的话，那么他
的收购行为对股民而言是最不利的。因为坏公司会更加浪费股民手中的现金。这篇文章
于1991年在Journal of Financial Economics上发表。
这三篇论文在美国是相当受到重视的，而且后两篇论文的引用率在全世界金融学论
文中占有相当重要的地位。并且，这三篇论文对我国国内企业的投资行为也可以提供比
较具体的理论指导。
我在论文中提出托宾的Q大于1是好公司，而托宾的Q小于1则是坏公司。如果公司托
宾的Q小于1，那么根据我这三篇论文的理论，托宾的Q小于1的公司就不应该继续进行投
资，而应将手中多余的钱发还给股民。

阶段二（1989-1994年）
当我仍然在俄亥俄州立大学任教时，在一次会议上，有一位当时在得克萨斯大学任
教的年轻助理教Stuart Gilson碰到我，他希望我能和他合作写一篇论文。他在罗切斯
特大学（University of Rochester）的博士论文中有些关于美国破产公司的资料。由
于当时经过了数位大师的调教，我慢慢对公司财务有了概念，也清楚的知道了该如何通
过文字表达自己的观点，这时也更知道了该如何把问题说圆满，因此也较容易找到突破
口。当时灵机一动，我想，可以探讨一下为何美国公司一定会选择破产的问题。它们有
没有可能和债权人私下和解呢？于是，有了这篇题目为《不良负债重组与公司私下重组
的实证研究》的文章，其中提出一个新观点。我认为，直接宣告破产对股民的打击太大
，而私下和解对股民则较为有利。这篇文章于1990年在Journal of Financial
Economics上发表。
我的这一篇文章受到了学术界的重视，被列入1990年当年所有出版的金融论文（包
括投资学和公司财务）中引用率世界排名第一的文章，而且也被列入了全世界引用率最
高的50篇金融学论文（包括投资学和公司财务）之列。另外，这一篇文章和另外一篇题
为《管理业绩、托宾的Q和成功收购要约获得的收益》的文章同时被列入全世界关于公
司财务问题的引用率最高的28篇论文中。Gilson也因为这篇文章和他自己发表的另外两
篇文章而被哈佛大学礼聘。
由于我们国内还没有类似于美国的破产制度，因此，本文对国内企业的指导作用不大，
反而对美国的带来了相当大的冲击，几乎大部分的美国公司财务教科书均引用了此论文。
1989年，我离开了俄亥俄州立大学赴纽约大学任教。这几篇文章均是在我抵达纽
约以后才发表的。我个人觉得，在此时，我对公司财务的研究才开始进入状况，也才开
始受到这一研究领域的重视，但是文学式的英文表达仍然达不到标准。我和纽约大学的
Kose John共同写了一篇题为《围绕股息通告的内部人交易：理论和证据》，并于1991
年在Journal of Finance上发表。这篇文章用理论证实了公司内部人士买（卖）自己公
司的股票是在给股民发送正（负）面信号，而从实证研究中也得出了相同的结论。这个
结论对国内上市公司应该有相当大的参考价值。我的证据明显地反映出美国的股民对内
部人士是具有信心的。因此内部人士持股的变化会影响到股民的信心。但国内却不一样
。例如，上市公司重组时，内部人士先行将资产剥离，而后在注入有概念的新资产的同
时再大量买入股票。等到股价上升之后，内部人士立刻在最高点抛售，而后股价立刻大
跌，套住了其他股民。由于国内股票市场内部人士操纵股价的情况较为严重，因此，很
难让股民对其产生信心。
我离开俄亥俄州立大学后，仍然和Rene Stulz共同继续发表论文。我们于1992年在
Journal of Financial Economics上发表了题为《破产宣告在行业内的传染效应和竞争
效应》的文章。我们发现，行业内的低负债竞争者可以从其他破产公司的困境中受益，
而高负债的竞争者则将会受到损失。这篇文章首先指出了负债率的大小可以影响一个企
业的竞争力的强弱，因为只有负债率低的企业才能更快地把握由于破产企业退出市场所
创造的机会。
其后，我和Jeffery Netter以及Kose John于1992年在Journal of Finance上发表
了《出于业绩跌落的大企业自愿重组》一文。该文详细罗列了美国各大企业遭遇业绩跌
落时的反应。但文章的结论却是美国企业的经理人碰到危机后的反应是怪罪他人，然后
裁员以降低成本等等，他们很少怪罪自己。这个结论和我们部分国有企业领导的表现非
常类似，企业经营的好都是自己有能力，经营得不好就是体制问题。


阶段三（1994-1996年）
20世纪90年代初期是香港地区经济发展的黄金时期，香港地区科技大学高调成立
之后，立刻在国际学术界以高薪招兵买马，从而引起了学术界的高度重视。当时，我已
经在美国待了10年了，虽然研究工作做得不错，但在美国总觉得是二流公民，感觉很不
好。我还记得在俄亥俄州立大学任教时，有一个美国白种人学生第一天看到我走进教室
后的第一句话就是很小声地说了句“shit”。但这种感觉仅限于美国中西部地区，到了
纽约以后就好多了。而且对外国人而言，除了做专业研究和教学之外，不可能对这个社
会发展有其他任何具有实质性的贡献。因此，我总希望有机会回亚洲搏一搏。当时，香
港科技大学也曾和我保持着紧密地联系，但最后香港中文大学金融系系主任史怡中教授
和杨瑞辉（Leslie Young）教授以更高的职位为代价极力聘请我。因此，在1994年，我
离开了纽约大学转赴香港中文大学。
我在1994年和Rene Stulz在Journal of Political Economy上发表了《托宾的Q、
公司的多元化经营、公司业绩》一文。这篇文章出版之后，引领了其后几乎上百篇的论
文，一直到2007年仍有相当多的后续文章问世。这篇文章对学术界而言，是相当具有震
撼力的，因为我们提出了一个反思维：公司多元化经营是有害的，我们应该将所有的鸡
蛋都放在同一个篮子里。大概到了这个时候，我才形成了自己的一套研究体系而且也受
到了金融学主流人士的认可。由于我的论文有一种独特的风格，也就是我喜欢用极为简
单的话语来说明问题，因此我的论文大部分是在Journal of Financial Economics上发
表的，因为他们比较喜欢这种风格。
我的这篇论文也影响了哈佛管理学院的教学体系。哈佛管理学院的教授Peter
Tufano先生在2003年3月份推出MBA网上教学圆桌讨论，即针对“企业多元化经营的股价
折扣”课题，提出如何将我所牵头贡献的此学说融入哈佛及其他学校的MBA的教学体系
中。
这篇文章是针对美国企业所作的研究，但其结论应该可以给国内国有企业大量乱投
资的现象予以当头棒喝。多元化经营是前几年国内大型国有企业趋之若鹜的课题。以胜
利油田、大庆油田、红塔集团等国有企业为例，平均每一家投资于非主营业务的资金累
计总额即高达500亿~1000亿。举例而言，国内有相当多的桑拿和酒店等观光旅游事业（
据称大约有半数）是由红塔集团等国有企业投资兴建的，例如上海瑞吉红塔等。根据我
的调查数据显示，这些非主流业务之中成功且有效益的企业不超过5%。事实上，我的论
文已经证明了多元化经营的不可行性，这些国有企业的乱投资现象只是更进一步的证实
了中国企业和美国企业多元化经营相类似的低效性。
但是李嘉诚的多元化经营却是成功的。哈佛大学的金融学教授Tufano邀请我针对此
课题撰写短评，教导哈佛MBA学生如何理解这个现象。我的短评在网站http://www.ssrn.com/fen/刊出，原文为：
“Mr. Li Ka Shing in Hong Kong is ranked as one of the top 10wealthiest
entrepreneurs in the world. He owns 6 listed comglomerates with total asset
more than 100 billion USD. One of his listedcompany Hutchison Whampoa covers
seven sectors including telecommunication, infrators ranges from -50% to +
200%. However, the sales weighted average of thegrowth rate of EBIT of these
7 sectors combined only ranges form -5% to +20%. Because these 7 sectors
are complementary to eachother in their eamings, hence the reduction of
volatility through complementarity creates stability but at the expense of
diversification discount. Ironically, according to Mr. Listability is his
key tosuccess.”
以上内容翻译为中文，即：“香港的李嘉诚先生是世界十大首富之一。他目前拥有
六家上市公司，资产超过1000亿美元。其中和记黄埔拥有七大不同部门，包括电信、港
口、基建、地产、零售、能源、财务等。这七大行业的息税前净利成长率最低为50%，
最高为200%，但七大行业的加权平均息税前净利成长率最低的竟然只有5%，而最高也不
过20%，足足小了10倍。因此，虽然这七大行业的股票总回报率低于七大行业分开的回
报率的加总，但这七大行业之间却有着互补的作用，因此形成了一个稳定的和记黄埔。
这个稳定却竟然是和记黄埔成功的关键。”
李嘉诚的案例告诉我们，多元化经营仍然是可取得，但企业间的互补却相当的重要
，否则无法降低企业经营的风险。
我和Rene Stulz、Annette Poulsen于1995年又在Journal of Financial
Economics上发表了名为《资产出售：企业业绩和谨慎管理的代理成本》的一文。该文
提出：若公司出售资产用来还债，则对股民而言是好消息。
1996年，我和Rene Stulz、Eli Ofek在Journal of Financial Economics上发表
了题为《杠杆作用、投资与企业增长》一文。该文提出，如果公司的托宾的Q小于1，则
负债的上升可以限制该公司的盲目乱投资；若公司的托宾的Q大于1，公司负债则无此效
果。
这两篇文章清楚地指出美国市场的债务可以有效的控制经理人。但是，这一结论有
个前提，那就是法制系统必须很有效的保护债权人。因此，当借款人不准时付利息时，
任何一个债权人，不论是银行还是持有公司债权的小债权人，都可以宣布借款人破产或
径行扣押其资产用以还债。就是因为债权人有此特权，所以可以逼迫经理人加倍辛勤的
工作，否则公司就会因借债过多而倒闭，这对经理人而言也是一个很大的冲击。因此，
以美国的经验看来，借债多反而对股民而言是个好消息。但目前国内法制系统仍无法有
效的保护债权人，因此，债务无法有效的控制经理人。


阶段四（1997-现在）
从1997年以后，我就开始将研究重心转移至亚洲公司财务课题。由于以前一直从事
对美国市场的研究，因此我对亚洲市场相当生疏，若没有相当多时间的投入，很难取得
好的研究成果。而且美国的一流期刊对于亚洲市场的研究具有十分严重的排斥性，这更
增加了我研究亚洲市场的难度。在1997年亚洲金融危机以后，世界银行对于亚洲市场的
研究已开始逐步重视，因此，聘请我于1998年赴美国华府参与一项亚洲公司治理的研究
。这是我第一次系统地参与大规模的亚洲市场研究。我在1998-1999年这段期间也曾经
在芝加哥大学任教。对亚洲市场的研究而言，此项大规模的研究尚属首次。研究成果标
题为《East Asian Corporations: Heroes or Villains》并被美国国会图书馆收藏（
ISBN 0 – 8213 – 4631 - 8）
根据这项研究，我和世界银行的Stijn Claessens、Simeon Djankov于2000年在
Journal of Financial Economics上发表了一篇关于东亚股权结构的论文，题目为《东
亚公司中所有权和控制权的分离》。这篇文章还是比较受重视的，论文引用率也很高【
按：该文是2000年以来全球金融学届引用率第二高的文章】。我们在论文中指出：东亚
国家或地区中家族控股是常态（日本除外），而且家族利用金字塔结构使所有权和控制
权分离。举例而言，家族控制A公司51%的股权，A公司控制B公司51%股权，B公司控制C
公司51%的股权，而C公司控制D公司50%股权的方式就叫做金字塔控股。在金字塔结构的
控制下，家族对上市公司D的所有权是7%，即51%×51%×51%×50%，而控制权却是50%（
金字塔中选出最低的控制权）。金字塔结构造成了所有权和控制权的分离，因为所有权
是7%而控制权是50%。也就是说东亚家族利用较少的股权控制了相当多的公司，而且控
制权与所有权的分离也给了家族一个剥削中小股民的机会。我在讨论公司治理课题时会
详细讨论所有权和控制权分离的问题。
当时针对这个研究课题，我与世界银行的同事Stijn Claessens、Simeon Djankov
以及香港的同事Joseph Fan继续完成了另一篇论文《大股东激励与壁垒效应解析》（
2002年发表于Journal of Finance）。这篇文章明确地提出了家族控制权愈高股价愈低
，而所有权愈高则股价愈高的实证研究。因此，对于亚洲家族而言，所有权与控制权的
分离会直接打击股价并且损害中小股民的利益。
由于我与世界银行的同事针对东亚地区作了相当多的研究，因此，我很想了解一下
西欧的状况如何。于是，我和一位意大利的年轻助理教授Mara Faccio共同完成了《西
欧公司的最终所有权》一文，并于2002年发表于Journal of Financial Economics。该
文指出西欧各国竟然也是以家族控股为主的，因此我提出“家族控股是常态，大众持股
反而是特例”的观点。但西欧家族所有权和控制权的分离状况不如亚洲的严重，因此，
其对中小股民的剥削程度亦较轻。
我和Leslie Young、Mara Faccio合并了前述东亚和西欧的股权数据，在2001年的
American Economic Review上发表了《股息和利益侵占》一文。我们利用公司派发的股
息数据以了解西欧与东亚两地区对股民剥削的情况。我们的结论是：西欧剥削情况较东
亚轻，而且西欧的第二大股东有着制约大股东的能力；但东亚的第二大股东与第一大股
东却经常联合起来剥削其他中小股东。国内也有所谓一股独大的问题，吴敬琏教授就曾
提出建立第二大股东和第三大股东的建议。当然，吴敬琏教授的建议有其理论可行性，
尤其是在西欧，但在东亚可能就会碰到几个大股东相互勾结而剥削其他小股东的局面。
我在后面谈到公司治理的课题时还会再讨论我这几篇论文。Faccio教授在发表这两
篇论文后被美国七家大学由意大利礼聘至美国任教。Faccio虽然来自于意大利山区的一
所名不见经传的小学校（Catholic University of Milan），但在我的大力推荐下几乎
拿到了哈佛的聘书。虽然哈佛一再告诉我说Faccio只要再等一个礼拜就可以定案了。但
很可惜她顶不住其他学校的压力而匆匆忙忙选择去了另一家名校University of Notre
Dame，后来又转往University of Vanderbilt，2007年她以38岁的年龄成为了Purdue
University的讲座教授。这种事在美国是经常发生的。当某校知道另一家更好的学校再
过一个礼拜要发聘书时，它就会要求你今天作决定，否则收回聘书。一般人是顶不住这
个压力的，因为万一要是那家更好的学校临时变卦，那就什么都没了。
事实上，美国的大学对于发表论文是相当重视的，而且对于年轻学者而言，机会是
相当多的。我也借此期望国内年轻学者能在论文发表上多花费一些时间和精力，因为我
认为一个蓬勃发展的经济体，例如中国，将来必定会相当重视论文发表的，我目前已经
看到了这个趋势。大家想一想，两三年以前，国内可能根本就不知道什么是Journal of
Financial Economics，但今天，连硕士研究生都知道了这个期刊的分量。事实上，我
目前虽然在内地和香港的外务较多，但我从来不敢不做研究，我经常在周末呆在研究室
里做研究，这已经形成了一种习惯。否则，我如何能够有信心开口批论呢？我想我的努
力研究的态度也应该是国内朋友对我比较认可的地方。
除了研究欧亚股权结构之外，我和香港科技大学的范博宏教授（Joseph Fan）于
2000年在Journal of Business上共同发表了《相关性度量：对公司分散化的应用》一
文。本文利用了投入产出表构建了企业相关度指标（包括垂直相关和横向相关）。我们
的结论是企业收购垂直相关或横向相关的企业都有损其企业价值。针对这篇文章，我和
范教授目前正开展了一个新课题——产业链的竞争。以往，我们谈竞争时都是针对一个
企业而言，我觉得我们更应该以一个产业链作为分析目标，以观察产业链之间的竞争所
产生的种种问题。
我和John Doukas于2003年在Journal of International Business Studies所发表
的论文，题目为《对外直接投资，多样化投资与公司业绩》。该文指出：美国企业的对
外直接投资若提升了企业的专业化程度，则股价上升；若降低了企业的专业化程度，则
股价会下降。这两篇论文的结构与我在1994年所发表的关于多元化经营的论文结构相类
似。
我和Yoser Gadhoum、Leslie Young于2005年在European Financial Management发
表了一篇有趣的论文——《谁控制了美国》，该文指出：美国并不是我们所想的那样，
完全是由社会大众所控股。我们的研究发现有59%-74%的上市公司都有大的控股股东，
而这个比例甚至高于由银行大股东控股的58%的日本上市公司。而且美国有36%的上市公
司是由大家族所控股的，这个比例和德国的37.26%家族控股比例相类似，但是远远高于
日本、法国和英国的大家族控股比例。我们还发现，有24.57%的美国上市公司是由大家
族控股和经营的，这个比例甚至高于亚洲的公司。16.33%的美国上市公司是由金融机构
控股的，而这个比例和由金融机构所控股的欧洲上市公司的比例相差不多。
2006年，我和Wai Ming Fang、Yoser Gadhoum、Nataj Attig联合发表了名为《
大股东持股对于信息不对称和股票流动性的影响》一文。这篇文章持续了我在2002年所
发表的一文的精神，我们发现家族控制权和所有权的分离不但会影响股价，而且还会影
响股票的流动性。对于亚洲家族而言，所有权与控制权的分离不但直接打击股价、损害
中小股民的利益，而且会限制股票的流动性。
我和Leslie Young、Mara Faccio曾经在2001的American Economic Review上发表
了名为《股息和利益侵占》一文。我们当时同时研究了另外一个课题《负债和利益侵占
》。但是运气不好，这篇文章一直拖到了2007年才知道有可能在Journal of
International Business Studies上发表，可见在外国发表论文有多么的困难。我们的
研究发现亚洲地区的家族公司常常会利用关联交易用关联银行的钱投资于风险较大的项
目。此种用银行的钱投资于风险较大的项目的现象在欧洲也是存在的，但和亚洲不同的
是他们并不是利用关联交易。而且欧洲银行对于金字塔最底层的上市公司的贷款都很谨
慎，因为它是在金字塔的最底层，风险太大，因此为了确保债权而不太愿意贷款给上市
公司。


金融学与投资学
国内学术界对于经济学界还是比较熟悉的，但相比之下对金融学界就比较陌生。我
想先谈一下经济学和金融学之间的关系，而后再系统地介绍金融学。不可否认，国内的
进步是非常之快的，最近，内地的清华大学连续向香港地区各大学的教授发去聘书。
2005~2007年的两年之间，清华大学就以60万人民币的年薪从香港大学挖走了白崇恩教
授，从香港科技大学挖走了李道魁教授。最近又以104万人民币的高额年薪从我们香港
中文大学挖走了李宏斌教授。
经济学是个非常大的学科，它包括了很多次级学科，例如货币银行学、经济理论（
其中又包括了微观经济学和宏观经济学）、经济发展、计量经济、比较制度经济、经济
史和经济思想史、国际金融、国际贸易、数理经济、博弈论和农业经济等等。在20世纪
70年代以前，金融学属于经济学的一个次级学科，但由于金融市场在20世纪70年代以后
急速发展，因此金融学慢慢形成了一个独立的学科并移到了商学院（或称管理学院）。
管理学院在20世纪70年代以后也慢慢成长为一个独立的学院，而该学院一般而言有
六七个专业——会计、金融、企业战略与管理、组织行为、市场营销、决策科学和商业
经济。但国内有些大学管理学院的专业划分过细，例如证券、国际金融、金融工程等等
。国内有些大学甚至还有会计金融学院，其中包括证券系等等。这种过细的专业划分在
全世界范围来说都几乎是绝无仅有的。这种细分法立刻带来一个严重的问题——大部分
课程都太类似，而且重复性太高。举例而言，证券系、国际金融系、金融工程系在世界
各国都是属于金融系的范畴，而且就算金融系本身可以开出来的、重复性不大的课程也
只有七八门而已。如果再把金融系分成三个专业，那么这些重复性不大的七八门课程几
乎在每个专业都得重复。因此，为了表现出差异性，证券系统就不得不开设很多制度性
的课程，例如中国证券市场概论、国外证券市场概论、国际证券市场、国际贸易实务、
国际金融实务等课程。由于这些课程根本没有理论架构，因此学生只能学习到一些历史
和制度。例如中国证券市场概论的一半课程都在讨论股票交易所成立的历史。我不是说
这些制度性的课程不重要，而是这些太实务的课程根本不需要在学校学，只要学生把理
论基础打好，自己看就可以。就是由于本科生花费了太多的时间去学习制度性的课程，
而对于数理方面的基础课程或是理论性的课程就相对读得太少。因此，内地商科学生的
素质明显偏差，无法与香港地区和国外的研究生课程相适应。目前，在香港地区和国外
大学招收商科研究生基本上是以内地理工专业的本科生为主，而不是商科学生。
金融学领域基本上包括了两大主流——第一是投资（Investment），第二是公司财
务（Corporate Finance）或称公司治理（Corporate Governance）。
投资学主要是探讨金融市场和金融资产（包括股票、债券、期权和期货）的定价模
式。关于课程方面，投资学领域可以开出如下课程——投资学（探讨金融市场的组织和
特性，股俄票、债券和期权与期货的基本特性和基本定价）、固定收益债券（专门探讨
政府债券和公司债券的特性和定价）、国际金融市场（介绍国际金融市场的组织、运作
和金融工具的运用以及利率、汇率的定价和特性等等）、期权与期货（专门探讨期权与
期货的特性和定价）。
公司财务主要是探讨公司实物投资与财务运作的决策过程，而公司治理就是探讨这
些决策对股东权益的影响，因此，公司财务和公司治理很难清楚地分开。公司财务学领
域可以开出如下课程——公司财务、公司兼并与收购、公司治理。公司财务课程讨论如
何评估（实物）投资项目的收益与风险、投资项目的融资、股利政策和破产与重组等课
题。公司兼并与收购课程探讨如何利用公司财务课程所学到的评估与融资手段进行企业
或项目的收购。公司治理探讨公司财务政策对股东权益的影响，也就是如何通过公司财
务的运作以追求公司价值的最大化。由于师资的缘故，因此一般学校是不开设公司治理
课程的。有些学校也开国际公司财务的课程，但一般反应都不太好。主要由于该课程与
公司财务课程的差别不够大，而且市面上的教材也很少。
我想读者可能也想了解一下投资学和公司财务的研究方向。投资学的研究方向是金
融资产的理论定价和理论模型的实证检定。其重要课题包括资产定价模型（CAPM）、风
险套利模型（APT）、微观结构（Microstructure）、期权与期货（Options & Futures
）和一般均衡定价模型（General Equilibrium）等等。投资学领域对于数学和统计学
的要求相当高，由于国内的学生从小到大受到良好的数学逻辑思维的教育，因此，在此
领域较易发挥自身的优势。几位较有成就的华人金融学家，例如MIT的王江等人，均在
此领域收获颇丰，相比之下我在此领域只能说是稍有涉猎。
公司财务的研究方向主要是下面六大类：股利政策、借债政策、破产与重组、兼并
与收购、多元化经营和股权结构等。公司财务的研究主要是利用公司资料作实证鉴定。
理论模型虽偶尔会利用到较高深的数学理论，但理论终究不是公司财务的主流。公司财
务中较受重视的理论反而是以逻辑推演为主，而不以数学推导为主。所以，读者读到
Michael Jensen、Andrei Shleifer等人的理论时，甚至看不到一条方程式。这与投资
学的高深数学推导形式简直形成了强烈的对比。
国内最近颇为流行的公司治理研究就是探讨公司财务政策对股东权益的影响，因此
，我们可以说公司治理的主要目的即在于追求公司价值最大化以保护中小股民。我的研
究基本上属于公司财务和公司治理的范畴。
公司财务的实证检定与投资学不同。投资学的实证鉴定均是针对以数学推导的理论
为主，数学结构性和逻辑性非常清楚，因此可以作为直接的检验依据。但公司财务的实
证研究大部分是针对以逻辑推演之理论为主，结构性不清楚，当我们想鉴定一个理论时
，你所能收集到的公司实际数据基本上是不足的，因此，我们只能做一个间接的检验，
而作直接检验的可能性不大。
由于公司财务的实证检验只是间接的检验，因此，文字表达就相当的重要。你必须
通过文字的表达将不足的资料所得出的统计结果变成一个有意义的结论。而这个结论必
须对公司财务的理论模型具有相当大的参考价值，也就是你得把故事给说圆了。为了把
故事说圆了，因此，国际一流的期刊对英文的要求就相当高，甚至要求要达到文学化的
水平，否则审稿人可以因为英文表达不够优美而拒绝你的稿件。这是一个极为艰巨的任
务，而且特别不适合中国人良好的数学逻辑思维（以及不足的英文文字表达思维的能力
）。因此，公司财务领域有成就的中国人简直可以说是凤毛麟角。
同时，公司财务的领域特别重视小圈圈，你想要发表文章必须要适应当时的公司财
务学术主潮流。凭空想象一个有创意的题目而且顺利发表这样的事情不太可能。因此，
我常常告诉我的年轻同事和博士生如果想顺利发表文章，那么最好是根据前人所发表过
的观点而加以完善或修正，千万不要自认为有创意而径行投稿，否则被期刊拒绝过几次
后，你再也没有信心了，而无法发表文章的结果就是必须离开学术界。
与理工科完全不同，金融学论文投稿非常困难。举例而言，投稿金融学的顶级期
刊Journal of Financial Economics（JFE）一次就必须付400美元，但拒绝率高达95%
以上。如果JFE对你的文章感兴趣，那么至少要经过4~5次的修改，但每一次修改都要付
400美元。整个修改的过程大概需要两三年的时间，而你也必须花费2000美元左右。另
外一个重要期刊是Journal of Finance（JF），拒绝率也高达95%以上。JF投稿比较便
宜，每一次投稿大概需要100美元。但也必须修改个两三次，而每一次都要付钱，整个
过程大概需要一两年的时间。我个人觉得JFE困难得多，我每一次在JFE发表一篇论文都
会觉得被审稿人磨掉了一层皮。当然，我当审稿人时也一样会磨掉对方一层皮。

下雨，我眼前的笔直的公路没有了.....车旁的树在我眼前旋转....
我看到了后面的车，车还在旋转，我看见了另一条车道远方迎

面驶来的车辆；不是在做梦吧，头转晕了....“踩刹车，把住方向盘”....穿过三个车道转了三个圈停住了.....迎面来的车还有一段距离，看得见驾驶员... 没有护栏可撞，没有折沟里，没有侧翻，没有后车相撞，没有来车相撞...还好毫发无损，限速55迈/90公里，我们开到了80迈/130公里,脸色惨白 囧

 

 

3：30 倒数30分钟，出发的时候已经晚了，GPS显示到那要6:20

，还好，7点才开始嘛；我们5个人坐小东的2004年的ford

focus，小车还挺能装，前面晓东和女友，后面我中间，左右是

利斌，世俊；开着开着速度就快了，GPS显示的到那时间少了几

分钟，我们还挺高兴，我们走的是著名的66号公路，美国偶数

路是横向，奇数是纵向，66号就是横贯美国到海岸东西的公路

，著名的导航软件就叫Route 66; 但66号不是通常意义四车道

的high way高速公路，只有两车道，车也比较稀少...

 

 

3：45 倒数15分钟，出门时雨还比较小，现在越来越大了，跟

水帘一样，我们旁边的车开过，四个车轮带出一道水雾延伸到

车后十几米，车要跟它后面就什么都看不清楚了；车不知不觉

就到了80迈/130公里/时，我们看开始后面还有车跟着，后来就

再也没有车跟得上了，我们还笑说这车速超出了美国人能承受

的极限了，老美也不愿意跟了，后来发现这才是我们致命之处

呢！我突然感到车突然往左一偏，不过还是直着走的，心也忘

左边一沉，我说小东你往左猛打方向盘啦？他说没有阿，我也

没放心上，因为开利斌的车的时候我也经常碰到这个情况，可

能是车会跑偏吧，四轮定位不好，路也是左高右低，跑着跑着

不动方向盘，车也会往右偏的，要调整过来；

 

 

4:00 左右，倒数3秒钟，我还在看着朗闲平的演讲和小时候看

的少年特工，怀旧下.... 突然，我心往左边一沉，我还以为就

是往常的跑偏，一会儿会正过来，没想到，左车屁股已经猛地

往前转了，我大叫：“哇哦”；我眼前的笔直的公路没有了，

车旁的树在我眼前旋转，像看穹幕电影还是掉进时空隧道阿，

我看到了后面的车，车还在旋转，我看见了另一条车道远方迎

面驶来的车辆；车好像只是围绕我为中心旋转，不像拐弯时候

围绕外面一个点转弯，因为我还没感到多大的离心力； 趁还清

醒，我赶紧大叫：“踩刹车，把住方向盘”，小东开始踩刹车

，这时候，车已经在对面车道上了，幸亏中间没有隔离桩子，

又打了一个圈我们才停住； 这时候，还好，还在车道上，没有

掉沟里，迎面来的车还有一段距离，已经明显减速了；我们才赶紧

把车开到路边草地上；后来才发现，我们从最右边的车道横跨

三个车道到相反方向的最旁侧车道了；

呜哦，终于松了一口气，还好大家都没有事，下车看看，车也

没有什么事，路上也没有留下车印什么的；晓东说有心理阴影

了，不开了，换利斌了；就是几听可乐爆了，撒了好多，

 

这是介绍雪地防侧滑技巧的
http://www.youtube.com/watch?v=WWApqcb940c

如果侧滑能到漂移这个程度也好
http://v.vodone.com/vodplayer/content/202880.shtml

这是教怎么漂移的，宝马M%
http://v.youku.com/v_show/id_XNjk5OTk3NDQ=.html

其实还是缺少EPS系统
http://zhidao.baidu.com/question/17504275.html?

si=7&wtp=wk

防止车轮打滑的介绍
http://bbs.pcauto.com.cn/topic.jsp?tid=1096767

 

 

 

不写就好久不写，一写就写一大堆...

 

五光十色的珊瑚,绿色的水草,棕色的密密麻麻排满的珊瑚,红色的珊瑚,扇面的,扁平的小鱼在手边游荡,,白

色的水母,一张一吸,不敢靠近,,可远观而不可亵玩焉,水有点浑,潜到了十米.
嘴含着氧气罩,是白色乳胶,又混了海水,有些恶心,耳朵胀痛,刚开始不知道捏鼻子呼气,疼的耳朵像要被针

扎穿了一样,学会了后,又接着下潜;有次惊出冷汗,到下面突然吸不上来氧气,怎么使劲也没有氧气,水涌进

了嘴里,白色气泡呼呼得外冒,模糊了我的视线,鼻子用力吸紧眼罩里的气,最后用尽肺里的最后一口气,憋了

一下,用力冲上水面.最后潜得很深,到了10米左右. 出来到晚上耳朵还震得很.

 

上完网,晚上独自游荡在大东海广场的街道上,失落的低着头,一路上旁边司机"找个小妹按按的声音不绝于

耳',哎,一切都是浮云.喜欢夜里一个人到海滩上走走,有时有绚烂的烟火,还有人们在烤肉滩的喧闹声.喜欢

反复来反复去地听"月光" "宁夏"

弯弯月光下蒲公英在游荡
像烟花闪着微亮的光芒
趁着夜晚找寻幸福方向难免会受伤
弯弯小路上蒲公英在歌唱
星星照亮在起风的地方
乘着微风飘向未知远方幸福路也许漫长

 

更多的时候是回旅店打拱猪,输了吃槟榔,吃多了对男的尤其不好。

 

人说到了海南就觉身体不好,前面还要加上兜里的钱少,生活费用都是旅游客人需求抬上来的;小妹可是来自

世界各地,绝对比北京丰富多彩,俄罗斯,韩国,日本,而且绝对是Global Pay,赶上了日本的歌舞妓汀和猫本,

赚得比投行还多,而且不用交税.而且每天只工作几小时,大牌的都比较会保养身体,而且是有选择性的工作,

品味不行的还不去呢.京都小竹SPA,国喜,金太阳,太阳岛等等都是有名的.以下略去150字.详情打电话说

联想到王曙光在课上声泪俱下,说院里以**为首的教授们到珠海等地讲课,收一堆钱1万多,然后找小妹,应该

做些实事,如到贵州搞农村金融,小额信贷等.

如果
真是感慨全球化阿,三亚的酒吧和北京的世界的都一个样,确实是,国外传来的能不一样吗,啤酒便宜些20-

25,酒吧一条街就建在市委的那条路上,搞,上完班就到酒吧放松下,果真是振兴经济.

绝对不适合跟妹妹一起来旅游,适合和狼友来交流经验,一个是物价贵,虽然也消费得起,北京也就花了,想着

几个北大金融系的被一堆草民宰,咽不下这口气,吃不起海鲜,又不好意思天天吃拉面.这边的草民像是穷疯

了,天天想着发财,见着外地游客就大宰一番,比本地人贵一倍,下次去春园海鲜不错,大排档;红沙海鲜就去

林老二,50块随便吃. 走时,接待的人请我们到田独,我开车才经过的小村,在大树上吃了野味,真会享受,把

一个大树的枝丫上盖个小平台,真是我梦想的地方....

 

住在大东海最好,离市区比较近,离亚龙湾和天涯海角都比较近.坐出租不要打表,最好有辆车.

喜来登是比较老牌的,里面的法拉利跑车有人觉得媚俗,评价是华而不实;万豪比较出名,里面也比较有品味,

只是太靠边缘了,不过过几年旁边就有希尔顿和在河谷里的香格里拉了.照照镜子,还是去不掉乡土气息阿.
晚上正赶上,郑州日产的年会,还有光大银行的董事会,有烛光晚餐.

天天下午到亚龙湾的海滩上晒太阳,听着jay twins的歌,就这样懒洋洋地过了一个个下午....想起了昆士兰

黄金海岸的细沙,有些时候就像这细沙一样,抓得越紧留下去得越快.不去抓呢,反倒慢慢的流下去.每天和香

港的小朋友打沙滩排球,学会了粤语从一到十,讨论香港的一条好像是东涌chong线吧,我老念成东涌yong线,

明明是一个字嘛,好多站名奇怪,如南昌,彩虹,东冲...

还是忍不住自驾车旅游的诱惑,租了辆mini车,开到了100公里外的温泉,果真是农民办得旅游阿,一个地方就

是一个大坑,想洗就往里面灌水,里面都是老大妈;中国旅游还是照相旅游阿,没有升级到体验式旅游,到一个

地方都收费,还是人多,要是像澳洲人这么少,来一点游客就把当地居民喂饱了,就是享受生活了,而不是为了

生计而奔波.跟澳洲的matlanka差的不是一点半点，在大森林的环抱中，芭蕉叶垂到水面，晚上繁星点点，

萤火虫点燃幽绿的灯，一派热带雨林的风光，起来会有点冷的打哆嗦....

博鳌是垃圾,一堆不计成本的政府工程,就是为了去开个会.
海口没什么特点.

迎着海风,披着斜阳余晖,驰骋在椰林道上,一边是海滩,一边是别墅,心情豁然开朗,归园田居的此中有深意,

欲辩已忘言;又想到李商隐的此情可待成追忆,只是当是已枉然,人生的莫大的失意;人生的不快,立刻烟消云

散,一切都是浮云,享受当下才是王道;

 

玻璃的房子*穹六萤七*宁可赶不上车也要去吃*过了美国领事馆旁*门口的球有...玄机*里面的洗手间全是玻璃的*~容易迷路哦~~
在上海看看有没有不走斑马线的猫猫*只在台北和上海有~在上海见过最好的餐厅*门口有一个跳房子的游戏,菜是棋谱*
幸福就在距离春天700公尺的地方~种一棵小小的圣诞树 在房间的中间~
一天 也许可以拥有两个幸福的下午~两样幸福 恣意的一起飞翔于一个无限的想象的时光里...我在收集甜蜜的幸福花漾...
喜欢旅行,用喜欢的速度,全力冲刺去向我的地图上没有的地方,杭州还有个* 勺搁哪了* 神奇吧
每天最enjoy的就是与朋友吃饭和睡觉,做着想做的梦.

我还记得JP Morgan师姐每天就是做这个到很晚，做着做着发现能加入自己的思考和建议还是很有意思的事情；并有改得越来越完美的冲动，毕竟是相对于soft work的hard work的基本功夫呀